Företagsvärdering: Så gör du för att värdera ett företag

Det kan finnas många anledningar att göra en företagsvärdering. Kanske ska du sälja ditt företag, köpa ett eller ta in nya delägare? Ibland uppstår behovet att värdera ett bolag vid skilsmässa och bodelning, eller inför en bouppteckning.

Nyfikenhet kring vad bolaget kan vara värt kan vara skäl nog.

Oavsett vad du har för skäl tror vi att du kommer att ha nytta av informationen i denna introduktion till bolagsvärdering.

Vi jobbar med företagsvärderingar till vardags. Här bjuder vi på vår erfarenhet och ger exempel på hur det går till och vad du bör ha i åtanke.

Vi berättar också vi hur vi genomför en oberoende värdering av ett företag. Vill du att vår företagsvärderare gör jobbet är du välkommen att kontakta oss.

Välj metod för att värdera företaget

Här följer en genomgång av de vanligaste värderingsmetoderna. Följande metoder kommer vi att gå igenom:

1. Substansvärdering
2. Avkastningsvärdering
3. Kassaflödesvärdering
4. Multipelvärdering
5. Marknadsvärdering

1. Substansvärdering

Substansvärdering är ett relativt enkelt sätt att värdera bolag på. Den grundar sig på företagets substansvärde, i princip tillgångar minus skulder, alltså eget kapital.

Denna uppgift finns på företagets balansräkning. Därför kan metoden anses vara snabb.

Haken är att det som står på balansräkningen sällan motsvarar faktiskt värde, marknadsvärde. Till exempel skrivs anläggningstillgångar av. Det bokförda värdet på till exempel en maskin kan vara litet eller till och med noll kronor, men på marknaden är den ofta värd betydligt mer än så.

För att en substansvärdering ska bli korrekt behöver du därför normalisera balansräkningen så att tillgångar och i viss mån även skulder reflekterar verkliga priser.

Läs vår artikel om substansvärdering

2. Avkastningsvärdering

Vill du att historisk vinst eller framtida kassaflöde ska påverka värderingen är det en avkastningsvärdering du ska göra. Det är en metod som ofta används, bland annat vid försäljning av bolag.

Kassaflöde kommer vi till i nästa punkt men låt oss titta på vinsten. Ofta går man tillbaka två till tre år i tiden och applicerar en vinstmultipel på genomsnittlig historisk vinst. Det är alltså en värdering av bolag som bygger på årsvinster.

Ibland är det lämpligt att använda ett viktat värde för vinsten för att exempelvis låta det senaste året väga tyngre än tidigare år.

Vilken multipel som ska användas beror bland annat på bransch, hur stort bolaget är och hur omfattande ägarberoendet är. Många onoterade bolag får en multipel på 3 – 5 gånger vinsten. De allra flesta hamnar i spannet 1 – 10 gånger vinsten.

Läs vår artikel om avkastningsvärdering

3. Kassaflödesvärdering

Kassaflödesvärdering är variant av avkastningsvärdering som utgår från kassaflödet istället för vinsten. Värderingsmetoden kallas även för DCF-värdering (Discounted Cash Flow).

Historiskt kassaflöde används för att bedöma hur stort det framtida kassaflödet kommer att bli. Därefter diskonteras det med en så kallad kalkylränta, som avspeglar avkastningskravet. Här tar man höjd för risk och kapitalkostnad.

Det värde man får fram genom denna uträkning kallas för nuvärde. Med andra ord: Ett värde på företaget utifrån vad beräknade framtida kassaflöden kan tänkas vara värda idag.

Som du nog inser är det en utmaning att bedöma framtida kassaflöden och att avgöra till vilken ränta de ska diskonteras. Det blir lätt spekulativt. Två värderare som använder samma metod kan få två vilt skilda bolagsvärden.

Läs vår artikel om kassaflödesvärdering

En metod som bara bör användas i undantagsfall
Vi på Nielsen Företagsvärdering använder kassaflödesvärdering sparsamt och endast när övriga metoder inte är tillräckliga.

Även om metoden ibland används i samband med företagstransaktioner tittar verkliga köpare i första hand på historik. Prognoser används främst när historik saknas.

Tyvärr görs många företagsvärderingar med färdiga formler som bygger på vanskliga prognoser. Det är också vanligt att rådgivare på säljarsidan gör det för att hävda att bolaget har ett högre framtida värde.

Det finns dock ett undantag och det gäller värdering av startups. Där är även köparna villiga att acceptera att värderingen sker på prognoser istället för resultat.

För startups finns dock ett annat dilemma: Grundarna tittar på andra startups som lyckats och faller därmed i survivorship-bias-fällan. Köparen å andra sidan gör en mer rationell riskkalkyl. Därför kan det pris som en köpare vill betala ofta vara betydligt lägre än vad grundarna hävdar – oavsett vad värderingen säger.

4. Multipelvärdering

Det finns två typer av multipelvärdering inom bolagsvärderingar.

Vid värdering av ett privatägt bolag avser det ibland en avkastningsvärdering där en multipel appliceras på den historiska vinsten.

För börsnoterade företag innebär multipelvärdering ett sätt att jämföra olika aktier utifrån olika nyckeltal med varandra, eller se hur värderingen för en och samma aktie utvecklas över tid.

Metoden kan användas för att identifiera aktier som marknaden undervärderar eller övervärderar, vilket kan indikera köpläge eller säljläge.

Några vanliga multiplar är P/E-tal vilket är priset på aktien i förhållande till vinsten. P/B-talet visar priset i relation till eget kapital, alltså bokfört värde. P/S-tal visar aktiepriset i förhållande till företagets omsättning.

5. Marknadsvärdering

Slutligen har vi marknadsvärdering, som innebär att ett bolags värde fastställs utifrån vad andra liknande företag värderats till i samma område tidigare. Metoden heter egentligen marknadsmetoden men begreppet marknadsvärdering förekommer ofta i allmänt tal. Den kallas även för ortsprismetoden, komparativvärdering och relativvärdering.

Ifall du har en butik, kiosk, frisörsalong, pizzeria eller annan liknande verksamhet som är strikt lokal finns en möjlighet att du kan göra en marknadsvärdering.

Det är en relativt enkel metod. Tyvärr är det sällan som det finns tillräckligt med försäljningsstatistik för att man ska kunna bedöma ett lämpligt pris på bolaget med denna metod. Den bör ofta också kombineras med en avkastningsvärdering.

Så väljer du rätt värderingsmetod

Som du märker finns det många sätt att värdera ett bolag på. Men vilken metod ska man välja egentligen?

Det beror på:

1. Varför du behöver göra en företagsvärdering och
2. Vad det är för ett bolag (storlek, sektor, tillväxt och så vidare)

Vi har förberett ett antal olika scenarios för att hjälpa dig bedöma hur du ska beräkna värdet på ett företag:

Olika metoder ger olika värderingar. Val av metod och hur metoden sedan appliceras beror mycket på hur värderingen ska användas.

Vi kan illustrera detta med en värderingsskala för att visa hur situationen och de inblandades perspektiv kan påverka:

En säljare har givetvis alltid ett intresse av en hög värdering. En företagsmäklare med provision på försäljningen likaså. Men läggs ribban för högt kommer sannolikt ingen köpare att nappa.

Vi brukar tala om två olika värden – marknadsvärde vs investeringsvärde.

Marknadsvärde är det nuvarande och dagsaktuella marknadsvärdet där en villig köpare och en villig säljare möts. Båda krävs för att definitionen av marknadsvärde ska uppnås. Endast en av dem möter inte definitionen. Du hittar marknadsvärde i mitten i grafen ovan.

Marknadsvärde hittar man ofta genom en relativt konservativ beräkning, ofta en kombination av substansvärdering och avkastningsvärdering.

Många säljare däremot hävdar potential – att priset borde vara högre för att företaget kan bli värt si och så mycket, bara man gör vissa investeringar. Detta kallas för investeringsvärdet.

För att reflektera potentialen och få en hög värdering trots att vinsten är liten eller kanske inte ens finns, kan en kassaflödesvärdering / DCF-värdering användas. Det kan dock hända att en säljare hävdar ett ännu högre investeringsvärde än så.

Att känna till skillnaden mellan marknadsvärde och investeringsvärde är viktigt för att förstå varför köpare och säljare ibland inte lyckas komma överens om ett rimligt pris på bolaget.

Så här kan detta förhållande illustreras:

Viktigt – du måste (nästan) alltid normalisera räkenskaperna!

I samband med de flesta värderingar måste räkenskaperna normaliseras innan uträkningen görs.

Den enkla delen av en företagsvärdering är att göra själva uträkningen enligt en formel.

Den svåra biten består i att bedöma det verkliga värdet på tillgångar och skulder (vid substansvärdering) och intäkter och utgifter (vid avkastningsvärdering).

Balansräkning respektive resultaträkningar måste justeras för att det ska bli rätt.

Det kan låta lite abstrakt så låt oss ge ett par exempel:

Var försiktig med prognoser – exempel från verkligheten

Som du kanske märker är vi på Nielsen Företagsvärdering försiktiga med att dra för stora växlar på framtidsprognoser och uppskattningar. Vi har en balanserad syn där målet är att räkna ut ett rimligt värde på det bolag som ska värderas – inte räkna fram en drömsiffra.

Det råder tyvärr ingen brist på exempel där värderare spekulerar lite väl mycket.

För att förtydliga: Vi använder också prognoser ibland, när det behövs. Men när man grundar en värdering på förhoppningar blir det fel.

Vi har ett intressant exempel från verkligheten på hur illa det kan gå när man gör så:

Exempel på hur en överoptimistisk prognos kan ge ett felaktigt bolagsvärde

För några år sedan var det ett norskt tjänsteföretag som planerade att expandera utomlands. Därför avsåg man att ta in 7 miljoner norska kronor via en nyemission.

Man anlitade en bolagsvärderare som gjorde en DCF-värdering för att sedan beräkna ett värde på företaget. 40 miljoner norska kronor var det beräknade värdet.

Enligt prognosen förväntades omsättningen bli 1,8 miljoner kronor 2022. Nästa år skulle den bli fina 13 miljoner och år tre 74 miljoner. Så förväntades det fortsätta fram till 2027 då omsättningen antogs bli 470 miljoner kronor. Otroligt!

Vi har inte hela facit än, men vi kan se vad som hände de första två åren. Det första året var omsättningen enligt prognos, men redan år två blev den helt fel. Istället för 13 miljoner i omsättning landade den på 1,8 miljoner, cirka sju gånger så lite som det värderaren räknat med.

Så här såg prognosen ut år för år:

Följande grafer visar hur det blev i praktiken:

Det vi kan lära oss av detta exempel är att en överdriven prognos kan ge ett helt felaktigt värde på bolaget. En värdering på 40 miljoner var många gånger mer än vad vi på Nielsen Företagsvärdering hade bedömt att bolaget var värt ifall vi tagit oss an uppgiften.

Hade vi gjort denna värdering hade vi inte tagit företagets fantasiprognoser som underlag. Vem som helst kan stoppa in siffror i en formel. Vi hade granskat verksamheten på djupet och ställt oss frågan – är det rimligt att detta bolag kommer att tjäna 13 miljoner om ett par år och 74 miljoner året därpå?

I denna typ av situationer kan det löna sig att göra en företagsbesiktning för att få fram ett mer detaljerat underlag inför värderingen.

När gör man en företagsvärdering?

Det kan bli aktuellt med en bolagsvärdering i många olika sammanhang – i samband med företagsekonomiska händelser såväl som civilrättsliga.

Därför behövs en oberoende bolagsvärdering

Det är en missuppfattning att en värdering är absolut, att den kan räknas ut med en matematisk formel som alltid är exakt. Däremot kan den vara objektiv och opartisk.

När man ska värdera ett bolag behöver man alltid göra uppskattningar och antaganden.

Först måste en lämplig metod väljas. Därefter behöver de uppgifter som tas med i beräkningen vägas noga så att uträkningen baseras på rätt grunder.

Därför är det viktigt att anlita en värderare som dels har den erfarenhet som krävs för att fatta rätt beslut, undvika fallgropar och hitta felaktigheter, och som dels är helt oberoende.

Se till att den person som ska värdera företaget inte har något egenintresse att undervärdera eller övervärdera bolaget. Är personen i fråga verkligen helt opartisk?

Hur mycket ett bolag är värt kan skilja sig kraftigt beroende på vem man väljer som företagsvärderare och hur den personen väljer att gå till väga.

Vi talar inte om några hundra tusen kronor i skillnad utan potentiellt om miljontals, tiotals eller hundratals miljoner kronor i skillnad, beroende på storlek på företaget.

Förstå risken i företaget som ska värderas

I grund och botten handlar sund företagsvärdering om att förstå företaget som ska värderas. Vilken typ av bolag det är, vad det gör, hur stabil intjäningen är och inte minst – hur stor risken är.

Det finns amerikanska prejudikat som förbjuder användandet av förbestämda formler och standardiserade tabeller av kapitaliseringsräntor. I Sverige finns det (flera) prejudikat som hävdar att företagsvärderingar ska motsvara verkliga transaktioner och verkliga köpare.

Denna graf sammanfattar hur man gör en korrekt riskbedömning enligt oss:

Vi på Nielsen Valuation Group gör alltid en manuell bedömning för att kunna leverera en välavvägd bolagsvärdering som tar hänsyn till verkligheten. Vi utvärderar situationen i varje företag som ska värderas innan vi beräknar värdet.

Värdera ett företag med Nielsen Företagsvärdering

Förhoppningsvis får du nytta av denna guide i bolagsvärdering. Vår avsikt var att visa på aspekter som företagsvärderare sällan pratar om öppet på nätet men som vi vet är avgörande för att en värdering ska bli korrekt.

Vår erfarenhet är dock att de allra flesta situationer kräver en oberoende företagsvärderare. Man kan värdera själv för att bilda sig en grov uppfattning, kanske för att stilla nyfikenheten.

Men ska värderingen fungera som underlag i förhandlingar, när du ska sälja eller köpa ett företag, eller i samband med ett domstolsärende, ja då måste den vara opartisk och välbalanserad. Utförd av en expert med erfarenhet.

Vi är helt oberoende

När du anlitar Nielsen Företagsvärdering AB för att värdera ett aktiebolag kan du förlita dig på att vi är helt oberoende. Till skillnad från företagsmäklare förmedlar vi inga företag. Vi tar exempelvis ingen provision på en försäljning.

Vi saknar helt enkelt incitament att lägga värderingen högre eller lägre än vad vi genuint anser är korrekt. Därför kan du lita på att den bedömning vi gör är gjord efter bästa förmåga och med det enda syftet att ge dig en så precis värdering som möjligt.

Vi är stolta över att ha en tydlig antikorruptionspolicy vilket bidrar med ökad trygghet och legitimitet till våra värderingar.

Att värdera ett företag är ett hantverk

Vissa konkurrenter har satt i system att automatisera eller halvautomatisera värderingsprocessen. Det spar tid och gör att fler företagsvärderingar kan levereras under samma tid och att priset kan sättas lägre.

Enligt oss är det bortkastade pengar för dig att betala för en sådan värdering. Visst använder vi också dator, men vi genomför hela processen från början till slut för hand. Det är en människa som bedömer varje aspekt, samlar in material, granskar siffrorna och applicerar erfarenhet, förnuft och best practicies på uträkningen.

Vissa av våra konkurrenter ”sminkar” istället rapporten med en stor mängd mer eller mindre irrelevant marknads- och sektorinformation för att få den att se matig ut. Det saknar dock betydelse för själva värderingen.

När du använder dig av vår bolagsvärdering gör vi en noggrann granskning av företaget i fråga. Vi arbetar bortom det som står på balansräkningen och i resultaträkningar. Givetvis normaliserar vi alla räkenskaper innan vi gör själva beräkningen.

Ett hantverk helt enkelt.

Värdera ett bolag idag!

Kontakta oss nu för att beställa en oberoende företagsvärdering. Vi värderar aktiebolag i hela landet. Dock värderar vi inte enskilda firmor och startups. Skicka din intresseförfrågan så återkommer vi inom kort med en offert.

Vanliga frågor om värdering av företag