Företagsvärdering: Så gör du för att värdera ett företag

Vi erbjuder oberoende företagsvärdering, sakkunniga utlåtanden samt försäljning & förvärv av företag

Vi erbjuder oberoende företagsvärdering, sakkunnniga utlåtanden, samt försäljning & förvärv av företag

Det kan finnas många anledningar att göra en företagsvärdering. Kanske ska du sälja ditt företag, köpa ett eller ta in nya delägare? Ibland uppstår behovet att värdera ett bolag vid skilsmässa och bodelning, eller inför en bouppteckning.

Nyfikenhet kring vad bolaget kan vara värt kan vara skäl nog.

Oavsett vad du har för skäl tror vi att du kommer att ha nytta av informationen i denna introduktion till bolagsvärdering.

Vi jobbar med företagsvärderingar till vardags. Här bjuder vi på vår erfarenhet och ger exempel på hur det går till och vad du bör ha i åtanke.

Vi berättar också vi hur vi genomför en oberoende värdering av ett företag. Vill du att vår företagsvärderare gör jobbet är du välkommen att kontakta oss.

Hur värderar man ett bolag?

Man kan värdera bolag på flera sätt. De vanligaste metoderna är substansvärdering, avkastningsvärdering, marknadsvärdering och kassaflödesvärdering / DCF-värdering.

Typ av företag och syftet med värderingen avgör val av metod. Uppskattningen av bolagsvärdet kan bland annat baseras på tillgångar, vinst, marknadsvärde eller kassaflöde. Det kan också vara en kombination.

Vi säger ”uppskattning” för alla värderingsmetoder är ett estimat av värdet. Det finns inget ”facit”. Vad bolaget är värt i slutändan är faktiskt vad någon vill betala för det.

Vissa metoder är mer spekulativa än andra. Uppskattningen kan då landa långt ifrån vad företaget faktiskt är värt på marknaden. Vi förespråkar därför ett mer konservativt förhållningssätt vid en utvärdering av ett företag.

Många, även vissa som kallar sig för professionell företagsvärderare, missar ett av de viktigaste momenten i en värdering: att justera räkenskaperna innan uträkningen. Det innebär att normalisera bort missvisande värden i balansräkningen och i resultaträkningarna. Vi ska strax gå igenom hur det går till.

Välj metod för att värdera företaget

Här följer en genomgång av de vanligaste värderingsmetoderna. Följande metoder kommer vi att gå igenom:

  1. Substansvärdering
  2. Avkastningsvärdering
  3. Kassaflödesvärdering
  4. Multipelvärdering
  5. Marknadsvärdering

1. Substansvärdering

Substansvärdering är ett relativt enkelt sätt att värdera bolag på. Den grundar sig på företagets substansvärde, i princip tillgångar minus skulder, alltså eget kapital.

Denna uppgift finns på företagets balansräkning. Därför kan metoden anses vara snabb.

Haken är att det som står på balansräkningen sällan motsvarar faktiskt värde, marknadsvärde. Till exempel skrivs anläggningstillgångar av. Det bokförda värdet på till exempel en maskin kan vara litet eller till och med noll kronor, men på marknaden är den ofta värd betydligt mer än så.

För att en substansvärdering ska bli korrekt behöver du därför normalisera balansräkningen så att tillgångar och i viss mån även skulder reflekterar verkliga priser.

Fördelar och nackdelar med substansvärderingar

Likvidationsvärdering – en typ av substansvärdering

Läs vår artikel om substansvärdering

2. Avkastningsvärdering

Vill du att historisk vinst eller framtida kassaflöde ska påverka värderingen är det en avkastningsvärdering du ska göra. Det är en metod som ofta används, bland annat vid försäljning av bolag.

Kassaflöde kommer vi till i nästa punkt men låt oss titta på vinsten. Ofta går man tillbaka två till tre år i tiden och applicerar en vinstmultipel på genomsnittlig historisk vinst. Det är alltså en värdering av bolag som bygger på årsvinster.

Ibland är det lämpligt att använda ett viktat värde för vinsten för att exempelvis låta det senaste året väga tyngre än tidigare år.

Vilken multipel som ska användas beror bland annat på bransch, hur stort bolaget är och hur omfattande ägarberoendet är. Många onoterade bolag får en multipel på 3 – 5 gånger vinsten. De allra flesta hamnar i spannet 1 – 10 gånger vinsten.

Fördelar och nackdelar med avkastningsvärderingar

Läs vår artikel om avkastningsvärdering

3. Kassaflödesvärdering

Kassaflödesvärdering är variant av avkastningsvärdering som utgår från kassaflödet istället för vinsten. Värderingsmetoden kallas även för DCF-värdering (Discounted Cash Flow).

Historiskt kassaflöde används för att bedöma hur stort det framtida kassaflödet kommer att bli. Därefter diskonteras det med en så kallad kalkylränta, som avspeglar avkastningskravet. Här tar man höjd för risk och kapitalkostnad.

Det värde man får fram genom denna uträkning kallas för nuvärde. Med andra ord: Ett värde på företaget utifrån vad beräknade framtida kassaflöden kan tänkas vara värda idag.

Som du nog inser är det en utmaning att bedöma framtida kassaflöden och att avgöra till vilken ränta de ska diskonteras. Det blir lätt spekulativt. Två värderare som använder samma metod kan få två vilt skilda bolagsvärden.

Vi på Nielsen Företagsvärdering använder kassaflödesvärdering sparsamt och endast när övriga metoder inte är tillräckliga.

Fördelar och nackdelar med kassaflödesvärderingar

Vinst vs kassaflöde – vad är skillnaden?

Läs vår artikel om kassaflödesvärdering

4. Multipelvärdering

Det finns två typer av multipelvärdering inom bolagsvärderingar.

Vid värdering av ett privatägt bolag avser det ibland en avkastningsvärdering där en multipel appliceras på den historiska vinsten.

För börsnoterade företag innebär multipelvärdering ett sätt att jämföra olika aktier utifrån olika nyckeltal med varandra, eller se hur värderingen för en och samma aktie utvecklas över tid.

Metoden kan användas för att identifiera aktier som marknaden undervärderar eller övervärderar, vilket kan indikera köpläge eller säljläge.

Några vanliga multiplar är P/E-tal vilket är priset på aktien i förhållande till vinsten. P/B-talet visar priset i relation till eget kapital, alltså bokfört värde. P/S-tal visar aktiepriset i förhållande till företagets omsättning.

5. Marknadsvärdering

Slutligen har vi marknadsvärdering, som innebär att ett bolags värde fastställs utifrån vad andra liknande företag värderats till i samma område tidigare. Metoden heter egentligen marknadsmetoden men begreppet marknadsvärdering förekommer ofta i allmänt tal. Den kallas även för ortsprismetoden, komparativvärdering och relativvärdering.

Ifall du har en butik, kiosk, frisörsalong, pizzeria eller annan liknande verksamhet som är strikt lokal finns en möjlighet att du kan göra en marknadsvärdering.

Det är en relativt enkel metod. Tyvärr är det sällan som det finns tillräckligt med försäljningsstatistik för att man ska kunna bedöma ett lämpligt pris på bolaget med denna metod. Den bör ofta också kombineras med en avkastningsvärdering.

Fördelar och nackdelar med marknadsvärderingar

Värdering av butik med företagsvärdering och marknadsvärderingsmetoden

Butiker, kaféer och andra inrättningar som det finns många sålda objekt av kan gå att värdera med marknadsvärdering.

Så väljer du rätt värderingsmetod

Som du märker finns det många sätt att värdera ett bolag på. Men vilken metod ska man välja egentligen?

Det beror på:

  1. Varför du behöver göra en företagsvärdering och
  2. Vad det är för ett bolag (storlek, sektor, tillväxt och så vidare)

Vi har förberett ett antal olika scenarios för att hjälpa dig bedöma hur du ska beräkna värdet på ett företag:

En metod som fungerar i de flesta fall

Det finns ingen vinst i bolaget (än)

Du ska värdera en startup

Bolagsvärdering vid en inkråmsaffär

Det är en enskild firma som ska värderas

Bolaget ska avvecklas

Olika metoder ger olika värderingar. Val av metod och hur metoden sedan appliceras beror mycket på hur värderingen ska användas.

Vi kan illustrera detta med en värderingsskala för att visa hur situationen och de inblandades perspektiv kan påverka:

Skala med olika värderingar

En säljare har givetvis alltid ett intresse av en hög värdering. En företagsmäklare med provision på försäljningen likaså. Men läggs ribban för högt kommer sannolikt ingen köpare att nappa.

Vi brukar tala om två olika värden – marknadsvärde vs investeringsvärde.

Marknadsvärde är det nuvarande och dagsaktuella marknadsvärdet där en villig köpare och en villig säljare möts. Båda krävs för att definitionen av marknadsvärde ska uppnås. Endast en av dem möter inte definitionen. Du hittar marknadsvärde i mitten i grafen ovan.

Marknadsvärde hittar man ofta genom en relativt konservativ beräkning, ofta en kombination av substansvärdering och avkastningsvärdering.

Många säljare däremot hävdar potential – att priset borde vara högre för att företaget kan bli värt si och så mycket, bara man gör vissa investeringar. Detta kallas för investeringsvärdet.

För att reflektera potentialen och få en hög värdering trots att vinsten är liten eller kanske inte ens finns, kan en kassaflödesvärdering / DCF-värdering användas. Det kan dock hända att en säljare hävdar ett ännu högre investeringsvärde än så.

Att känna till skillnaden mellan marknadsvärde och investeringsvärde är viktigt för att förstå varför köpare och säljare ibland inte lyckas komma överens om ett rimligt pris på bolaget.

Så här kan detta förhållande illustreras:

Marknadsvärde vs investeringsvärde

Viktigt – du måste (nästan) alltid normalisera räkenskaperna!

I samband med de flesta värderingar måste räkenskaperna normaliseras innan uträkningen görs.

Den enkla delen av en företagsvärdering är att göra själva uträkningen enligt en formel.

Den svåra biten består i att bedöma det verkliga värdet på tillgångar och skulder (vid substansvärdering) och intäkter och utgifter (vid avkastningsvärdering).

Balansräkning respektive resultaträkningar måste justeras för att det ska bli rätt.

Det kan låta lite abstrakt så låt oss ge ett par exempel:

Exempel 1: Så kan normalisering gå till vid substansvärdering

Exempel 2: Så kan normalisering fungera vid avkastningsvärdering

7 vanliga fel när du ska värdera ett bolag

  1. Du väljer fel metod: Du kanske värderar ett företag med oregelbunden eller liten vinst och väljer enbart avkastningsvärdering som metod. Eller så kanske du värderar ett starkt växande tillväxtbolag eller servicebolag baserat på tillgångarna enbart. Det blir fel i bägge fallen.
  2. Du undviker att normalisera: Du räknar på vad ”som står på pappret” och tar inte hänsyn till verkligt marknadsvärde av tillgångarna. Använder du avkastningsmetoden undersöker du inte om vinsten är rimlig, om den verkligen kommer från kärnverksamheten. Fel värden in ger fel bolagsvärde ut.
  3. Du viktar inte vinsten: Säg att du ska värdera ett företag utifrån de senaste tre årens vinst. För tre år sedan var vinsten 5 miljoner. För två år sedan var den 1 miljon och förra året var den noll. Viktar du inte vinsten så att det senaste året får större vikt i uträkningen blir det beräknade värdet på företag för högt.
  4. Du tar dig inte tid att förstå verksamheten: Bakom räkenskaperna finns alltid ett levande företag med människor, idéer och verkliga händelser. Siffor kan manipuleras så glöm inte att ta en titt på verkligheten också.
  5. Du använder en kalkylator online: Gör du det eller använder en automatiserad värdering får du alltid fel värde eftersom ingångsvärdena nästan alltid måste normaliseras.
  6. Du tror att värdet är hugget i sten: Två värderare kan göra två vitt skilda bedömningar. Vad bolaget faktiskt är värt är vad någon kan tänka sig att betala för det. Därför tjänar du inget på att göra en överoptimistisk värdering. Försök göra en rimlig bedömning istället.
  7. Du vänder dig till en företagsmäklare: Det kan passa när du ska sälja ett mindre och lokalt företag men sällan i övriga fall. De tenderar att övervärdera bolaget för att få högre provision vilket gör att det blir svårt att sälja.

Var försiktig med prognoser – exempel från verkligheten

Som du kanske märker är vi på Nielsen Företagsvärdering försiktiga med att dra för stora växlar på framtidsprognoser och uppskattningar. Vi har en balanserad syn där målet är att räkna ut ett rimligt värde på det bolag som ska värderas – inte räkna fram en drömsiffra.

Det råder tyvärr ingen brist på exempel där värderare spekulerar lite väl mycket.

För att förtydliga: Vi använder också prognoser ibland, när det behövs. Men när man grundar en värdering på förhoppningar blir det fel.

Vi har ett intressant exempel från verkligheten på hur illa det kan gå när man gör så:

Exempel på hur en överoptimistisk prognos kan ge ett felaktigt bolagsvärde

För några år sedan var det ett norskt tjänsteföretag som planerade att expandera utomlands. Därför avsåg man att ta in 7 miljoner norska kronor via en nyemission.

Man anlitade en bolagsvärderare som gjorde en DCF-värdering för att sedan fastställa ett värde på företaget. 40 miljoner norska kronor var det beräknade värdet.

Enligt prognosen förväntades omsättningen bli 1,8 miljoner kronor 2022. Nästa år skulle den bli fina 13 miljoner och år tre 74 miljoner. Så förväntades det fortsätta fram till 2027 då omsättningen antogs bli 470 miljoner kronor. Otroligt!

Vi har inte hela facit än, men vi kan se vad som hände de första två åren. Det första året var omsättningen enligt prognos, men redan år två blev den helt fel. Istället för 13 miljoner i omsättning landade den på 1,8 miljoner, cirka sju gånger så lite som det värderaren räknat med.

Så här såg prognosen ut år för år:

Prognos för omsättning och vinst som användes som underlag i en värdering.

Följande grafer visar hur det blev i praktiken:

Faktiskt utveckling för bolaget i fallstudien.

Det vi kan lära oss av detta exempel är att en överdriven prognos kan ge ett helt felaktigt värde på bolaget. En värdering på 40 miljoner var många gånger mer än vad vi på Nielsen Företagsvärdering hade bedömt att bolaget var värt ifall vi tagit oss an uppgiften.

Hade vi gjort denna värdering hade vi inte tagit företagets fantasiprognoser som underlag. Vem som helst kan stoppa in siffror i en formel. Vi hade granskat verksamheten på djupet och ställt oss frågan – är det rimligt att detta bolag kommer att tjäna 13 miljoner om ett par år och 74 miljoner året därpå?

I denna typ av situationer kan det löna sig att göra en företagsbesiktning för att få fram ett mer detaljerat underlag inför värderingen.

När gör man en företagsvärdering?

Det kan bli aktuellt med en bolagsvärdering i många olika sammanhang – i samband med företagsekonomiska händelser såväl som civilrättsliga.

Anledningar att göra en värdering kopplade till företaget:

  • Du vill sälja ditt bolag och behöver veta vad det är värt så att du har en bättre förhandlingsposition.
  • Ni ska ta in delägare i företaget och vill veta vad som är ett rimligt pris per aktie.
  • Förbereda för nyemission eller investeringar.
  • Du planerar att lägga ett bud på ett företag och vill veta vilket pris som är rimligt.
  • Två företag ska eventuellt gå ihop genom en bolagsfusion och det behövs underlag till förhandlingarna.
  • Inför ett generationsskifte i familjeföretag.
  • Vid försäkringsärenden.
  • Vid strategisk analys och planering, för att jämföra den egna verksamheten med konkurrenter.
Civilrättsliga skäl att göra en värdering:

  • Bodelning vid skilsmässa eller dödsfall.
  • Inför bouppteckning och arvskifte när den avlidne hade onoterade aktier.
  • När du skriver testamente och ett familjeföretag ingår i arvet.
  • Inför taxeringsärenden, deklaration och skatteplanering.
  • Domstolsärenden.

Därför behövs en oberoende bolagsvärdering

Det är en missuppfattning att en värdering är absolut, att den kan räknas ut med en matematisk formel som alltid är exakt. Däremot kan den vara objektiv och opartisk.

När man ska värdera ett bolag behöver man alltid göra uppskattningar och antaganden.

Först måste en lämplig metod väljas. Därefter behöver de uppgifter som tas med i beräkningen vägas noga så att uträkningen baseras på rätt grunder.

Därför är det viktigt att anlita en värderare som dels har den erfarenhet som krävs för att fatta rätt beslut, undvika fallgropar och hitta felaktigheter, och som dels är helt oberoende.

Se till att den person som ska värdera företaget inte har något egenintresse att undervärdera eller övervärdera bolaget. Är personen i fråga verkligen helt opartisk?

Hur mycket ett bolag är värt kan skilja sig kraftigt beroende på vem man väljer som företagsvärderare och hur den personen väljer att gå till väga.

Vi talar inte om några hundra tusen kronor i skillnad utan potentiellt om miljontals, tiotals eller hundratals miljoner kronor i skillnad, beroende på storlek på företaget.

Exempel på hur det kan gå om du anlitar fel person för värderingen

Vad avgör värdet på ett bolag?

Ett företags syfte är att tjäna pengar och gå med vinst. Det är av central betydelse. Men det finns fler saker som påverkar värdet. Och företag som ännu inte går med vinst kan också vara värda något.

Här är några av de viktigaste aspekterna. Du kan även se det som en checklista över saker som du kan förbättra för att höja värdet på ditt bolag.

  • Lönsamhet: Vinst, gärna stabil över tid.
  • Tillväxt: Omsättning och vinsttillväxt.
  • Ägaroberoende: Ska du sälja ett företag vill köparen inte att företaget är alltför beroende av vissa nyckelpersoner.
  • Kassaflöde: Ett starkt kassaflöde är positivt.
  • Immateriella värden: Patent, varumärke, forskning och utveckling med mera kan öka företagets värde.
  • Skalbarhet: Går det att skala upp verksamheten om man investerar mer i den?
  • Städade räkenskaper: Noggrann bokföring och redovisning som man kan hitta i och lita på sänder rätt signaler.
  • Kartlagda processer: Dokumentation över hur saker och ting fungerar i företaget.
  • Vallgrav: Är det svårt för konkurrenter att ta marknadsandelar? Gäller främst större bolag.
  • Marknad: Finns det en marknad för bolagets tjänster eller produkter? Är trenden positiv eller negativ?

Ju större och mer komplext ett företag är desto fler av dessa aspekter blir relevanta att väga in. Ska till exempel ett litet industriföretag med tjugo miljoner i omsättning värderas kommer sällan vallgrav och marknadstrend att ha någon betydelse för analysen.

Förstå risken i företaget som ska värderas

I grund och botten handlar sund företagsvärdering om att förstå företaget som ska värderas. Vilken typ av bolag det är, vad det gör, hur stabil intjäningen är och inte minst – hur stor risken är.

Det finns amerikanska prejudikat som förbjuder användandet av förbestämda formler och standardiserade tabeller av kapitaliseringsräntor. I Sverige finns det (flera) prejudikat som hävdar att företagsvärderingar ska motsvara verkliga transaktioner och verkliga köpare.

Denna graf sammanfattar hur man gör en korrekt riskbedömning enligt oss:

Risk i ett företag

Vi på Nielsen Valuation Group gör alltid en manuell bedömning för att kunna leverera en välavvägd bolagsvärdering som tar hänsyn till verkligheten. Vi utvärderar situationen i varje företag som ska värderas innan vi beräknar värdet.

Värdera ett företag med Nielsen Företagsvärdering

Förhoppningsvis får du nytta av denna guide i bolagsvärdering. Vår avsikt var att visa på aspekter som företagsvärderare sällan pratar om öppet på nätet men som vi vet är avgörande för att en värdering ska bli korrekt.

Vår erfarenhet är dock att de allra flesta situationer kräver en oberoende företagsvärderare. Man kan värdera själv för att bilda sig en grov uppfattning, kanske för att stilla nyfikenheten.

Men ska värderingen fungera som underlag i förhandlingar, när du ska sälja eller köpa ett företag, eller i samband med ett domstolsärende, ja då måste den vara opartisk och välbalanserad. Utförd av en expert med erfarenhet.

Vi är helt oberoende

När du anlitar Nielsen Företagsvärdering AB för att värdera ett aktiebolag kan du förlita dig på att vi är helt oberoende. Till skillnad från företagsmäklare förmedlar vi inga företag. Vi tar exempelvis ingen provision på en försäljning.

Vi saknar helt enkelt incitament att lägga värderingen högre eller lägre än vad vi genuint anser är korrekt. Därför kan du lita på att den bedömning vi gör är gjord efter bästa förmåga och med det enda syftet att ge dig en så precis värdering som möjligt.

Vi är stolta över att ha en tydlig antikorruptionspolicy vilket bidrar med ökad trygghet och legitimitet till våra värderingar.

Att värdera ett företag är ett hantverk

Vissa konkurrenter har satt i system att automatisera eller halvautomatisera värderingsprocessen. Det spar tid och gör att fler företagsvärderingar kan levereras under samma tid och att priset kan sättas lägre.

Enligt oss är det bortkastade pengar för dig att betala för en sådan värdering. Visst använder vi också dator, men vi genomför hela processen från början till slut för hand. Det är en människa som bedömer varje aspekt, samlar in material, granskar siffrorna och applicerar erfarenhet, förnuft och best practicies på uträkningen.

Vissa av våra konkurrenter ”sminkar” istället rapporten med en stor mängd mer eller mindre irrelevant marknads- och sektorinformation för att få den att se matig ut. Det saknar dock betydelse för själva värderingen.

När du använder dig av vår bolagsvärdering gör vi en noggrann granskning av företaget i fråga. Vi arbetar bortom det som står på balansräkningen och i resultaträkningar. Givetvis normaliserar vi alla räkenskaper innan vi gör själva beräkningen.

Ett hantverk helt enkelt.

Vår värdering tål granskning

Vi har många viktiga referenser. Fråga oss gärna om fler om det är någon särskild nisch du är intresserad av.

Bland referenserna finns flertalet rättsfall där våra bolagsvärderingar vunnit domstolens tycke. Vi kan även visa på exempel där den värdering som vi gjort föredragits av domstolen framför den bedömning som några av de större (och dyrare) revisionsbyråerna levererat.

Värdera ett bolag idag!

Kontakta oss nu för att beställa en oberoende företagsvärdering. Vi värderar aktiebolag i hela landet. Dock värderar vi inte enskilda firmor och startups. Skicka din intresseförfrågan så återkommer vi inom kort med en offert.

Vanliga frågor om värdering av företag

Vad kostar det att värdera ett företag?

Hur lång tid tar värderingen?

Vilka bolagsformer kan ni värdera?

Är det möjligt att använda värderingen i domstol?

Går det att använda er värdering av bolag vid bodelning?

Kan ni värdera företag i utlandet?

Hur skiljer sig era värderingar från exempelvis UC företagsvärdering?

Hur värderar man ett bolag vid försäljning?

Vad ska man tänka på vid värdering av aktiebolag?

Hur räknar man ut värdet på ett företag?

Vad är företaget värt?

Kan man värdera bolag utifrån dess omsättning?

Christoffer Nielsen

Christoffer Nielsen

Oberoende expert inom företagsvärdering, M&A & Due Diligence
[email protected]
Böcker av författaren

Funderar du på ett billigare alternativ eller till och med göra värderingen själv?
Inget stoppar dig, men...

Du riskerar att förlora i domstol, om värderingen inte är vattentät.

Du riskerar att aldrig lösa konflikten, vilket kan skada relationen med din motpart.

Du riskerar att bli förd bakom ljuset när du köper in eller ut dig från ditt delägarskap.

Berätta för oss hur vi kan hjälpa dig

Fyll gärna i så mycket information som möjligt.